🔁 Zurück in die Serie D

Adyen 🇳🇱 hat für Talon.One 🇩🇪 750 Mio. € auf den Tisch gelegt, komplett aus der eigenen Kasse. Die Berliner Software steuert Rabatte und Treueprogramme für mehr als 300 Händler und soll Ende 2026 rund 60 Mio. € ARR erreichen. Adyen zahlt also das 12,5-Fache. Ein Konzern mit 642 Mio. € Ebitda im ersten Halbjahr schreibt so einen Scheck, ohne eine Bank zu fragen.

ScaleX Invest 🇫🇷 hat 9.700 europäische Transaktionen ausgewertet. Der Median klebt seit 2 Jahren beim 5-Fachen des Umsatzes. Finanzierungsrunden laufen beim 9,3-Fachen, Verkäufe beim 2,7-Fachen. Es sind nicht dieselben Firmen, aber die Lücke zeigt, wie viel die Fonds für Wachstum bezahlt haben, das heute kaum ein Käufer abnimmt. Meist bleibt der Preis ohnehin geheim: Von 860 europäischen Exits 2025 haben nur 75 eine öffentliche Zahl. Auch SAP 🇩🇪 schweigt zu TechWolf 🇧🇪, dem Genter KI-Startup mit 120 Leuten, das die Kompetenzen von Beschäftigten kartiert.

Ein Fonds, der ein Startup kauft, rechnet mit dem nächsten Exit, und diese Rechnung trägt selten das 9,3-Fache. Ein Konzern zahlt mehr, wenn das Ziel in seinem Produkt mehr wert ist als allein. TechWolf soll die HR-Agenten von SAP füttern. Genau dieser Aufschlag hebt einen Preis über den Median. Klug ist er nicht automatisch: SAP hat einst 8 Mrd. $ für Qualtrics bezahlt und die Firma 2023 wieder abgestoßen.

Kaufen kann nur, wer eine Währung hat. Adyen zahlt mit Gewinnen. Legora 🇸🇪 hat seit Januar 5 Startups geschluckt, darunter Qura 🇸🇪 und Wexler 🇬🇧, direkt nach einer Serie D zu 4,8 Mrd. €. Helsing 🇩🇪, 2021 gegründet, hat sich 4 Jahre später den Flugzeugbauer Grob Aircraft gekauft. Mynaric 🇩🇪 aus Gilching bei München dagegen haben die Gläubiger an Rocket Lab verkauft, für 133 Mio. € in Nasdaq-Aktien. Den einzigen bekannten Preis hat ein Amerikaner bezahlt, obwohl Airbus 🇪🇺 mit Tesat 🇩🇪 dieselben Laserterminals baut.

Ein Startup mit Verlusten wird mit dem 4- bis 16-Fachen seines Umsatzes bewertet, ein profitables mit dem 2,5- bis 5,9-Fachen. Wer gerade die Gewinnschwelle erreicht, bekommt noch weniger. Genau dort stehen viele europäische Scale-ups, weil ihre Investoren den Stopp der Verluste verlangt haben. Jetzt wachsen sie mit 15% im Jahr. Für VCs sind sie zu langsam, ein strategischer Käufer ist nicht in Sicht. Die Fonds haben ihre eigenen Beteiligungen unverkäuflich gemacht.

Ein weiterer europäischer Fonds schließt diese Lücke nicht allein. Sein Geld wirkt dort, wo es einen Käufer finanziert. Adyen, gegründet 2006, hat 20 Jahre gebraucht, um bar zu bezahlen. Legora, gegründet 2023, kauft schon. Die nächste Generation zahlt mit eigenem Cash. Ob Celonis 🇩🇪, DeepL 🇩🇪 oder Personio 🇩🇪 dazugehören, steht in ihrer nächsten Bilanz.