🏁 Knappheit als Prämie

Adyen 🇳🇱 ging im Juni 2018 an die Börse. Bewertung: 7 Mrd. €. Heute: 43 Mrd. €. Das sind 17 % annualisierte Rendite für Aktionäre, die von Anfang an dabei waren. 250 Zahlungsmethoden, 187 Währungen, alles als börsennotiertes Unternehmen aufgebaut. Quartalsberichte, Analysten, Short-Seller inklusive. Der öffentliche Markt war kein Exit. Er war das Werkzeug.

Dieses Modell galt lange als Ausnahme. Es wird Zeit, dass es wieder die Regel wird.

Seit 15 Jahren heißt das Mantra: Stay private longer. Das Medianalter beim Börsengang ist von 5 Jahren in den 1990ern auf 14 Jahre in 2024 gestiegen. Was hat das gebracht? Nicht mehr Wertschöpfung. Sondern mehr Kapitalverbrauch, schwächere Exits und LPs, die auf ihre Ausschüttungen warten. Klarna 🇸🇪 ging im September an die NYSE, Bewertung 14 Mrd. €, und hat seitdem 56 % verloren. Das lange Privatbleiben hat Investoren nicht geschützt. Es hat den Realitätscheck nur verschoben.

Europa hat hier einen strukturellen Vorteil, den kaum jemand auf dem Schirm hat. 700 Tech-Unternehmen sind bei Euronext gelistet, zusammen 1.400 Mrd. € Marktkapitalisierung. Das sind gerade mal 21 % eines Gesamtmarkts von 6.500 Mrd. €. Gleichzeitig kommen 75 % der Zuflüsse bei den Tech Leaders bereits aus dem Ausland. Die institutionelle Nachfrage ist da. Was fehlt, ist das Angebot. 2025 gab es auf allen europäischen Märkten zusammen nur 115 IPOs, die große Mehrheit davon keine VC-finanzierten Unternehmen.

Regulatorisch bewegt sich etwas. Der EU Listing Act ist seit Dezember 2024 in Kraft, vereinfacht Prospekte und erlaubt Mehrstimmrechtsaktien auf Wachstumsmärkten. Euronext hat IPOready 2026 gestartet: 160 Unternehmen aus 22 Ländern, 69 % davon aus dem Tech-Sektor. Die Infrastruktur steht. Der Flaschenhals ist die Angebotsseite.

Und die Pipeline füllt sich. Raisin 🇩🇪, profitable Sparplattform, peilt eine Bewertung von über 2 Mrd. € an. Exotec 🇫🇷, 1.300 Mitarbeiter, 2 Mrd. € Bewertung, Logistikrobotik mit Goldman Sachs 🇺🇸 und Bpifrance 🇫🇷 im Cap Table. Revolut 🇬🇧, dessen Wahl zwischen London und New York ein Signal für den ganzen Kontinent wird. Dahinter: 66 Mrd. € Risikokapital, das 2025 in Europa investiert wurde, KI erstmals als größter Investmentsektor, und Einstiegsbewertungen, die strukturell rationaler sind als in den USA.

Die Rechnung ist simpel. Günstiger einsteigen, Unternehmen begleiten, die ihre Governance von Tag eins auf den öffentlichen Markt ausrichten, und früher aussteigen in einem Markt, in dem Knappheit die Prämie erzeugt. Kürzere Halteperioden, schnellere Ausschüttungen, weniger Abhängigkeit von Spätrunden, die verwässern, ohne Wert zu schaffen.

Wer heute in europäische Unternehmen investiert, die für den Börsengang gebaut werden, wettet nicht auf ein Aufholen. Er positioniert sich dort, wo die nächste Multiple-Expansion öffentlich stattfindet.