🧩 SaaSpocalypse? Nur für die Falschen.

Visma 🇳🇴 sollte dieses Jahr der größte Börsengang in London werden. 19 Mrd. € Bewertung, 2,8 Mrd. € Umsatz, 14 Banken im Mandat. Ende März: verschoben auf 2027. Der Markt will kein SaaS mehr kaufen.

Die Zahlen sind brutal. Der IGV hat 30 % von seinen Höchstständen verloren. ServiceNow 🇺🇸 ist in vier Monaten um 40 % gefallen, obwohl die Quartalszahlen über den Erwartungen lagen. Jefferies nennt es „SaaSpocalypse ». Der Auslöser: Ein Rechtstool von Anthropic, das die Angst befeuert hat, generative KI fresse spezialisierte Software Sitz für Sitz auf. Bank of America hat die Absurdität auf den Punkt gebracht: Investoren wetten gleichzeitig darauf, dass der ROI von KI enttäuscht, und darauf, dass KI SaaS überflüssig macht. Beides zusammen geht nicht. Aber der Markt verkauft erst und denkt später nach. Private Equity kassiert leise.

Nur behandelt diese Panik SaaS wie einen einheitlichen Block. Und genau da liegt der Fehler.

Datev 🇩🇪, gegründet 1966 in Nürnberg als Genossenschaft, macht 1,3 Mrd. € Umsatz und verarbeitet 14 Millionen Gehaltsabrechnungen pro Monat für 750.000 Kunden. Das System ist verdrahtet mit deutschem Steuerrecht, mit Sozialversicherung, mit zwanzig Landesregelungen, die sich jedes Jahr ändern. Personio 🇩🇪, bewertet mit 8,5 Mrd. $, hat sein HR-Produkt auf der deutschen Lohnabrechnung aufgebaut, der zweitkomplexesten der Welt. Visma 🇳🇴 verkauft Buchhaltung an 2,1 Millionen nordische KMUs in regulatorischen Rahmen, die nie stillstehen. Kein Chatbot ersetzt das. Das ist keine Aufgabe, die man automatisiert. Das ist eine Jurisdiktion, die in Code gegossen wurde.

Hier kippt die europäische Schwäche in einen Vorteil. 27 Steuersysteme, 27 Arbeitsrechte, die DSGVO als Grundlage: Jede Schicht Komplexität ist eine Eintrittsbarriere, die kein Konkurrent aus Kalifornien überwindet, indem er ein Sprachmodell drüberlegt. Hg 🇬🇧 hat das früh begriffen, 60 B2B-Beteiligungen in Europa, über 100 Mrd. € an Assets. Der Börsengang ist verschoben, nicht gestrichen.

Jetzt die unbequeme Frage: Heißt das, europäisches SaaS kann sich zurücklehnen? Nein. Regulatorische Komplexität schützt vor amerikanischen Horizontaltools, aber nicht vor europäischen Wettbewerbern, die dieselbe Komplexität besser encodieren. Und sie schützt nicht davor, dass KI die Implementierung beschleunigt und den Burggraben schmaler macht, auch wenn sie ihn nicht beseitigt. Wer sich auf seine Compliance-Moats verlässt, ohne das Produkt weiterzubauen, verliert trotzdem.

Trotzdem bleibt der Kern: Die SaaSpocalypse ist kein Untergang. Sie ist eine Sortierung. Amerikanisches Horizontal-SaaS, das generische Kollaboration zu Premiumpreisen verkauft, hat ein existenzielles Problem. Europäisches Vertikal-SaaS, das von regulatorischer Reibung lebt, hat keines. Wenn der Markt aufhört, ein austauschbares Projektmanagement-Tool mit einem nordischen Steuer-ERP zu verwechseln, wird die Bewertung immer noch da sein. Billiger als verdient, und schwerer zu verdrängen als je zuvor.