🧲 Tokamak-Spule, Serie B

Novo Holdings 🇩🇰 zeichnet 500 Mio. € im Scaleup Europe Fund, ein Fünftel der Zielgröße. Die Stiftung hinter Novo Nordisk tut das ohne Auflage, mit klarer Renditeerwartung. Wer so zeichnet, vergibt ein Mandat und will ein Multiple, keine Haushaltszeile.

APG für den Pensionsfonds ABP 🇳🇱, Allianz 🇩🇪, CriteriaCaixa 🇪🇸, Mouro Capital 🇪🇸, Wallenberg Investments 🇸🇪, Intesa Sanpaolo 🇮🇹, BGK 🇵🇱, EIFO 🇩🇰. Rund 2,5 Mrd. € stehen fest, davon nur 1 Mrd. € vom EIC. Versicherer und Rentenkassen schieben kontinentale Altersvorsorge in Wachstumskapital, in dieser Größenordnung zum ersten Mal. Nicht die plakativen 5 Mrd. € sind das Produkt, sondern die Zeichnerliste.

EQT 🇸🇪 schreibt Tickets von rund 100 Mio. € ab Serie B. Über die Laufzeit ergibt das vierzig bis fünfzig Positionen für 27 Mitgliedstaaten. So ein Portfolio verteilt sich nicht, es klumpt dort, wo Deeptech in Serie B vorkommt: München, Stockholm, Paris und drei, vier weitere Adressen. Helsing 🇩🇪 und Proxima Fusion 🇩🇪 sitzen nicht zufällig im selben Umkreis. Eine Konzentration von 60 % auf drei Länder wäre das gute Ergebnis.

Eine Obergrenze von 25 % deckelt, was ein Mitgliedstaat abziehen kann. Paris fragt die Kommission, wie diese Rechnung bei einem Drittstaat greift, nachdem London 150 Mio. € eingezahlt hat. Das Mandat deckt die EU und die assoziierten Länder ab, Großbritannien hängt seit 2024 wieder an Horizon Europe. Der juste retour hat Horizon in eine nationale Punktetabelle verwandelt. Wer diese Logik auf fünfzig Beteiligungen loslässt, bestellt die Mittelmäßigkeit gleich mit.

Bringt London 3 % des Kapitals und zieht ein Fünftel der Auszahlungen, dürfen kontinentale Zeichner das seltsam finden. Der Einwand aus Paris ist also nicht albern. Nur gehört die Rechenfrage in die Fondsdokumentation, zwischen Manager und LPs, nicht auf einen Gipfel, dessen Tagesordnung auch Veterinärkontrollen kennt.

Die deutsche Szene wird hier nicht der größte Posten sein, und sie sollte keine Quote dafür verlangen. Berlin hat Software und Konsumplattformen, N26 🇩🇪, Delivery Hero 🇩🇪. Kapitalintensives ab Serie B steht in München. Wer in Brüssel für einen deutschen Anteil lobbyiert, statt in München zu investieren, arbeitet gegen die eigene Pipeline.

Ein schwedischer Manager, ein Wallenberg-Vehikel unter den Zeichnern, Stockholm unter den Zielmärkten. Darüber redet in Brüssel niemand laut. EQT verwaltet 269 Mrd. €, überwiegend LBO und Infrastruktur. Late Stage Growth ist ein anderes Handwerk, und ob das Haus es beherrscht, weiß bis 2031 niemand.

Die ersten Schecks sollen im Herbst rausgehen. Wenn APG, Allianz und Novo beim Nachfolgevehikel erneut zeichnen, ohne dass eine öffentliche Institution die Runde eröffnen muss, hat Scaleup Europe einen Markt geschaffen. Wenn nicht, war es ein Programm mehr, mit schwedischem Manager und besseren Folien.